資產(chǎn)負(fù)債管理
考試時(shí)間:3小時(shí)
考試形式:主觀問答題

本考試科目是中國精算師資格考試高級(jí)階段的選考課程之一，在學(xué)習(xí)本課程前，考生應(yīng)具備會(huì)計(jì)和投資方面的基礎(chǔ)知識(shí)。
本課程包括：資產(chǎn)負(fù)債管理基礎(chǔ)、投資組合理論、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理、利率風(fēng)險(xiǎn)管理、案例分析和資產(chǎn)負(fù)債管理在中國的應(yīng)用六個(gè)方面。通過這門課程的學(xué)習(xí)，考生應(yīng)掌握有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債管理的基本理論與應(yīng)用的框架，熟悉資產(chǎn)負(fù)債管理的主要方法和主要工具的特點(diǎn)，并能運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理體系對(duì)保險(xiǎn)公司的負(fù)債評(píng)估和投資進(jìn)行評(píng)價(jià)和建議，同時(shí)，能夠從資產(chǎn)負(fù)債管理的角度對(duì)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營管理提出建議。在掌握了利率風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的基礎(chǔ)上，能夠建立適于公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)的資產(chǎn)負(fù)債管理體系和模式。終，能夠綜合運(yùn)用本課程中的理論與方法進(jìn)行案例分析。

一、資產(chǎn)負(fù)債管理基礎(chǔ)
資產(chǎn)負(fù)債管理是商業(yè)經(jīng)營管理實(shí)踐活動(dòng)的一個(gè)重要組成部分，企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的核心目的是協(xié)調(diào)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的商業(yè)目標(biāo)。從狹義上看，可將資產(chǎn)負(fù)債管理理解為對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)采取套期保值策略。從廣義上看，資產(chǎn)負(fù)債管理是一種不斷進(jìn)行的過程，這個(gè)過程包括針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債所進(jìn)行的分析設(shè)計(jì)、管理實(shí)施、以及相關(guān)政策實(shí)施后的跟蹤監(jiān)測(cè)和檢查，這一系列的活動(dòng)將使得在滿足可接受的風(fēng)險(xiǎn)程度和一定的約束條件下，保證實(shí)現(xiàn)企業(yè)既定的財(cái)務(wù)目標(biāo)。這里的風(fēng)險(xiǎn)可接受程度和具體財(cái)務(wù)目標(biāo)是由企業(yè)自身設(shè)定的。如果企業(yè)投資活動(dòng)的主要目的是為了滿足負(fù)債的需求，那么資產(chǎn)負(fù)債管理就意味著有效徹底的財(cái)務(wù)管理過程，當(dāng)然是至關(guān)重要的部分。

考試要求：掌握資產(chǎn)負(fù)債管理的基本概念，以及在企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的位置和作用，了解不同的業(yè)務(wù)形式下的資產(chǎn)負(fù)債管理的體系，以及現(xiàn)代金融理論在資產(chǎn)負(fù)債管理中的基本應(yīng)用.

考試內(nèi)容：
1.1 資產(chǎn)負(fù)債管理
壽險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)背景
資產(chǎn)負(fù)債管理的基本原則
利率風(fēng)險(xiǎn)
股權(quán)投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)負(fù)債管理的挑戰(zhàn)
資產(chǎn)負(fù)債管理的方法
傳統(tǒng)方法/現(xiàn)代方法
當(dāng)今保險(xiǎn)行業(yè)中使用的衍生工具
監(jiān)管和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)方面的考慮
資產(chǎn)負(fù)債管理的實(shí)務(wù)
資產(chǎn)負(fù)債管理的挑戰(zhàn)和機(jī)遇
1.2 投資策略
投資風(fēng)險(xiǎn)的類型
投資的監(jiān)管環(huán)境
投資策略
資產(chǎn)負(fù)債管理過程
主要壽險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)負(fù)債分析
主要年金產(chǎn)品的保險(xiǎn)負(fù)債分析
養(yǎng)老金體系的負(fù)債和投資策略分析
競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和組織機(jī)構(gòu)因素
1.3 現(xiàn)代金融理論的應(yīng)用
負(fù)債特性在投資管理中的重要性
負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值
傳統(tǒng)的免疫方法
期權(quán)定價(jià)理論
資產(chǎn)組合保險(xiǎn)
動(dòng)態(tài)資產(chǎn)分配
債務(wù)期權(quán)的定價(jià)理論
再討論免疫方法
衍生產(chǎn)品套期保值工具

閱讀材料：
1.1 Anson J. Glacy, Jr. and Andres E. Vilms, “Asset / Liability Management,” 2001, SOA Course 8 study note 8V-315-02.

1.2 R.H. Stapleford and K.W. Stewart, “Introduction to the formation of investment strategy for life insurance companies and pension plans,” 1991, SOA Course 6 study note 6-28-00.

1.3 J.A. Tilley, “The Application of Modern Techniques to theInvestment of Insurance and Pension Funds,” Transactions of the 23rd International Congress of Actuaries, Helsinki (1988) R, 301-326.

二、投資組合理論
考試要求：掌握Markowitz的均值方差法組合分析理論及其在養(yǎng)老金資產(chǎn)負(fù)債管理中的應(yīng)用。同時(shí)還要求了解投資虧損約束和因素分析模型。
考試內(nèi)容：
2．1 Markowitz模型及其性質(zhì)
2．2 附加線性約束的Markowitz模型
2．3 資產(chǎn)負(fù)債模型
2．4 投資虧損約束
2．5 因素模型

閱讀材料：
H. H. Panjer (editor) 1998. Financial Economics:
With Applications to Investments, Insurance and Pensions. The Actuarial Foundation. Sections 8.1 to 8.6, and 8.12.

三、 股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理
考試要求：掌握期權(quán)定價(jià)理論、Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式和套期保值策略。提出這部分內(nèi)容，其原因在于：精算師在對(duì)保險(xiǎn)和年金產(chǎn)品中隱含的各種與股權(quán)投資連結(jié)的保證進(jìn)行定價(jià)、準(zhǔn)備金計(jì)算和建立套期保值策略時(shí)，需要掌握股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理方法等方面的知識(shí)。

考試內(nèi)容：
3．1 股票期權(quán)價(jià)格的特征
3．2 期權(quán)的交易策略
3．3 股票價(jià)格的行為模式
3．4 Black-Scholes模型
3．5 股票指數(shù)期權(quán)、貨幣期權(quán)和期貨期權(quán)
3．6 衍生證券定價(jià)的一般方法
3．7 衍生證券的套期保值策略
閱讀材料：
3.1張?zhí)諅プg 期權(quán)、期貨和其它衍生產(chǎn)品, 華夏出版社 2000.1, 第7 至12, 14章

四、 利率風(fēng)險(xiǎn)管理
考試要求：掌握利率風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)技術(shù)。保險(xiǎn)公司的大部分資產(chǎn)為固定收益產(chǎn)品，所以資產(chǎn)負(fù)債管理中主要的就是利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。
考試內(nèi)容：

4.1 利率風(fēng)險(xiǎn)的描述
利率風(fēng)險(xiǎn)的度量
利率風(fēng)險(xiǎn)的管理
利率風(fēng)險(xiǎn)組織結(jié)構(gòu)方面的考慮
4.2 利率風(fēng)險(xiǎn)與免疫理論
免疫方法是管理利率風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)典精算工具，同時(shí)還有其他的度量利率敏感性的方法。利用現(xiàn)代期權(quán)定價(jià)理論，Redington的模型也可以擴(kuò)展到對(duì)利率敏感的現(xiàn)金流的分析。后一部分將介紹一種沒有這些無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的改進(jìn)Redingdon模型。
利率風(fēng)險(xiǎn)說明
現(xiàn)金流匹配和免疫策略
Redington 的免疫理論
久期，凸性和M平方
多元免疫模型
利率敏感現(xiàn)金流的分析
Redington理論的推廣
線性規(guī)劃工具
4.3利率期限結(jié)構(gòu)模型
確定型利率模型
隨機(jī)的期限結(jié)構(gòu)模型
4.4結(jié)構(gòu)化債券組合建模技術(shù)的分類
確定性久期匹配
確定性奉獻(xiàn)(配現(xiàn)金流)
隨機(jī)久期匹配
隨機(jī)奉獻(xiàn)(配現(xiàn)金流)
總結(jié)比較分析
4.5 利率風(fēng)險(xiǎn)管理策略的數(shù)值測(cè)試
估計(jì)框架
資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）技術(shù)
消極的價(jià)值策略：盈余預(yù)防
積極的價(jià)值策略：盈余保護(hù)
收益策略

閱讀材料：
4.1 CIA Educational Note “Measurement of Exposure to Interest Rate Risk,” by Subcommittee on C-3 Risk, Committee on Investment Practice, June 1995
4.2 H. H. Panjer (editor) 1998. Financial Economics: With Applications to Investments, Insurance and Pensions. The Actuarial Foundation. Sections 3.1 to 3.9, and 3.11.
4.3 Ang and Sherris 1997 “Interest rate risk management: Developments in interest rate term structure modeling for risk management and valuation of interest-rate-dependent cash flows” North American Actuarial Journal Vol 1 No. 2, pages 1-26.
4.4 R.S. Hiller and C. Schaack, “A Classification of Structured Bond Portfolio Modeling Techniques”, Journal of Portfolio Management, Fall 1990, pages 37 to 48.
4.5 M. Smink1994. “A numerical examination of asset-liability management strategies,” Proceedings of 4th Actuarial Approach for Financial Risks (AFIR) International Colloquium. 8V-306-00 (Translation need to be done carefully, as there are many misprints.)

五、 案例分析
考試要求：要求考生在掌握以上資產(chǎn)負(fù)債管理的基本原理的基礎(chǔ)上，通過對(duì)一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債管理案例的學(xué)習(xí)，了解具體的資產(chǎn)負(fù)債管理實(shí)踐活動(dòng)的主要內(nèi)容，并全面的理解資產(chǎn)負(fù)債管理相關(guān)原則和方法的具體應(yīng)用。

考試內(nèi)容：

閱讀材料：
5.1 SOA Course 8 Investments Case Study “LifeCo” by Gilbert, Kolitsko, Lemay, Macklem, Tilley and Drzal, 8V-13-01

六、資產(chǎn)負(fù)債管理在中國的應(yīng)用
根據(jù)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的特殊性及中國壽險(xiǎn)業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況，這部分考慮中國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理的可能模式和相應(yīng)的數(shù)量模型，以及該模式下資產(chǎn)負(fù)債管理體系的構(gòu)建及模式運(yùn)作的基礎(chǔ)、技術(shù)和實(shí)踐。同時(shí)這部分要求考生了解中國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理的發(fā)展趨勢(shì)以及中國壽險(xiǎn)業(yè)所必須進(jìn)行的變革和應(yīng)該作好的準(zhǔn)備。
6．1 中國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理模式分析
6．2 中國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理模式運(yùn)行分析
6．3 中國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理發(fā)展趨勢(shì)分析

閱讀材料：
6.1 李秀芳 中國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債，中國社會(huì)科學(xué)出版社 2002.11, 第四章至第六章

七、其它參考資料
以下所列為該課程的閱讀參考資料，并不在考試要求的材料范圍內(nèi)，但是對(duì)考生準(zhǔn)備考試有一定幫助。

7.1 北美精算協(xié)會(huì)（Society of Actuaries）資產(chǎn)負(fù)債管理工作小組（ALM Task Force）在其網(wǎng)頁上發(fā)布的各類文件

7.2 J.A. Attwood and C.R. Ohman, “Segmentation of insurance company general accounts,” TSA XXXV (1983)

7.3 J.A. Tilley, “The matching of assets and liabilities,” TSA XXXII (1980)

7.4 S. Feldblum, 1989 “Asset-Liability Matching for Property/Casualty Insurers,” pp. 117-154 in Valuation Issues, Casualty Actuarial Society Discussion Paper Program.

7.5 “Dynamic financial models of property-casualty insurers” by the Dynamic financial Analysis Committee of the Casualty Actuarial Society, January 2000 (SOA 6F-403-01)

7.6 Dynamic Financial Condition Analysis Handbook: Chapter 1 “Update” January 1997, and Appendix A (SOA 6F-400-00)

7.7 Lawrence Galitz, Financial Engineering: Tools and Techniques to Manage Financial Risk, Pitman Publishing (Revised Edition 1995)

7.8 Anthony Saunders, “Credit Risk Measurement: New Approaches to Value at Risk and Other Paradigms”, John Wiley & Sons 1999

7.9 Hodes, Douglas M., Tony Neghaiwi, J. David Cummins, Richard Phillips, and Sholom Feldblum, “The Financial Modeling of Property-Casualty Insurance Companies," Casualty Actuarial Society Forum (Spring 1996), pp. 3-88